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  • 2018年制造业投资或将触底回升
  • 发布时间 2018-07-13点击次数1432
  • 尽管今年影响债券市场的核心变量是不?#19979;?#22320;的监管因素但是基本面依然对债市起到推波助澜的作用年初有关全年经?#20204;?#39640;后低下半年可能有大幅下滑风险的逻辑不断被证伪这也进一步加剧了市场的调整压力展望明年经济基本面会如何演变呢从基本面各个组成部分来看制造业更能够代表经济的内生增长动力因此我们认为预测明年制造业变化情况对把握全年经济有很大的帮助本篇报告中我们将分别展望明年的制造业投资以及与之相关的工业增速和工业企业利润状况
    一明年制造业投资或将触底回升
    一四大行业可以被用来预测制造业投资化学原料非金属矿物通用专用设备制造业
    近两年去产能政策导致工业企业利润对制造业投资的领先作用有所弱化我们在之前的从企业盈利?#27425;?#26469;制造业投资华创债券大数据看宏观系列专题之三专题中指出工业企业利润对制造业投资有一定预测意义领先时间在一年左右但两者走势在2014以后呈现出一定的背离究其原因主要在于市场和行政化去产能政策的导向下产能过剩行业受到较大冲击投资增速不断下滑利润对于投资的信号作用不断减弱
    四大行业可以被用来预测制造业投资化学原料非金属矿物通用专用设备制造业我们按照各行业绝对值和变动幅度选择了四个主要行业来拟?#38505;?#20307;的制造业投资化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业通用设备制造业专用设备制造业结果证明除了受金融危机影响的年份外4万亿刺激计划可能打破了原有规律四个行业拟合出来的制造业投资与?#23548;手底?#21183;基本一致因此我们可以通过预测这四个行业在2018年的走势进而对明年整体制造业投资做出判断
    可以将上述四大行业分为两类产能过剩和非产能过剩行业其中化学原料和非金属矿物属于产能过剩行业而通用和专用设备制造业是非产能过剩行业受去产能政策的干扰产能过剩和非产能过剩行业的投资逻辑出现很大的差异因此接下来在预测行业未来投资走势时我们将分别予以?#33268;ۡ?br />二产能过剩行业?#20309;?#26469;去产能政策保持稳定和行业集中度的提升投资增速或将小幅回暖
    今年产能过剩行业呈现出利润高增速但投资低迷甚至落入负增长区间的特征今年前十个月非金属矿物制造业和化学原料累计利润增速分别达到了23.2%和37.9%而对应的投资累计增速却只有1.1%和-3.8%行政化去产能政策的?#20013;?#33853;实推高了价格带来了相应行业利润增速的抬升而利润的高增长之所以没有带来投资额的相应增长我们认为主要有两点原因一是之前很多企业对未来去产能政策的不确定性较为担忧所以投资活动并未大规模开展二是产能过剩行业大多以国企为主这些企业历史负担?#29616;أ?#23613;管今年利润?#25351;?#24773;况较好但新增利润很大一部分用于偿还历?#38750;?#36134;叠加资本市场对产能过剩行业态度依然较为谨慎因此企业?#23548;?#33021;够用于投资的资金有限
    展望未来我们认为明年产能过剩行业的投资或出现回暖的可能主要有以下几点原因
    首先经过一年的消化企业历?#38750;?#36134;得到了一定程度的缓解并且随着三供一业等企业办社会职能的逐步移交三供一业移交是指国企将家属区水电暖和物业管理职能从国企剥离国家要求在2018年年底前完成企业未来能够用于投资的资金将有所?#32435;ơ?br />其次明年去产能大概率将保?#21046;?#31283;叠加产能过剩行业日益出清大企业兼并意愿较强我们以煤炭行业为例根据我们之前的调研情况煤炭企业目前限产情况较最严厉时期已经有一定放松并且考虑到未来煤炭价格如果继续?#38505;?#23545;中下游利润挤压作用因此明年去产能政策大概率将保?#21046;?#31283;这也给了企业?#25351;?#25237;资力度以信心此外伴随着这两年的去产能进程部分中小企业受产能落后和过剩产能的影响面临关停压力而行业巨头在盈利有所?#32435;?#20043;后兼并意愿有所增加这也会加大后续投资需求
    最后我们以上市公司在建工程和固定资产之和作为企业中长期投资代表我们发现近年部分产能过剩行业中长期投资规模有所下滑或增幅有限比如钢铁行业今年中长期投资较去年只增长了247亿而去年合计环比增加了532亿化工行业中长期投资变化甚至已经落入负数区间行业长期投资绝对值的下滑不可?#20013;?#26410;来投资活动将有所?#25351;?#20197;保证整个行业的发展
    综合而言我们认为产能过剩行业投资已经落入谷底伴随着去产能政策保持稳定和企业负担逐步化解行业集中度的提升龙头企业将有更多动力进行兼并?#35748;?#20851;投资活动预计明年产能过剩行业投资增速或将小幅回升
    三非产能过剩行业利润对投资的指引作用依然成立明年投资增速将有所增加
    通用和专用设备制造业是目前的发展重点并且行业内企业以民营企业为主受调控政策影响较小因此利润到投资的逻辑?#21050;?#20256;导比较顺畅?#23548;?#25968;据也支持这一点通用和专用设备制造业利润对投资的领先作用分别为14和17个月今年以来通用设备和专用设备制造业利润增速?#36132;?#24180;均保持大幅增长1-10月累计增速分别为14.6%和27.1%这意味着明年通用设备和专用设备投资增速将继续增加
    此外非产能过剩行业产业升级也会带动相关投资增速回升比如消费升级带动半导体等行业保持较快发展国内半导体市场空间巨大此外根据中国制造业2025目标2020年中国芯片目标要求?#24895;?#29575;要达到40%目前仍有很大提升空间因此国?#20063;?#38754;对半导体一直都非常重视给予行业很多政策支持2014年国?#39029;?#31435;集成电路产业投资基金募集资金近1400亿元从基金运作计划来看2014年至2019年是集成电路产业投资基金投资期另外行业景气度的提升也推动了半导体企业加大自主投资比如紫光京东方中芯国?#23454;?#20225;业
    四明年制造业投资大概率将触底回升
    总的来?#25285;?#25105;们认为去产能政策不断明晰对经济的干预将不断降低预计未来产能过剩行业投资与利润增速之间的背离关系将慢慢回归正常另外考虑到今年非产能过剩行业利润增速较高对投资的引领逻辑依然成立因此明年制造业投资大概率将触底回升
    二明年工业增速略有下?#25285;?#20294;仍将保?#21046;?#31283;
    今年工业增速较前两年相比呈现出季度末增速高中枢水平高于前两年的特征那么明年的工业增速会如?#25991;أ?#25105;们认为可以?#26377;?#27714;端一一分析
    外需方面今年以来向好的趋势将在明年继续得以?#26377;?#20170;年经济基本面维?#21046;?#31283;一部分原因得益于外贸的?#20013;纳ƣ?#36135;物与服务贸易对GDP累计同比的拉动也由负转正今年三季度达到0.2%展望明年各主要经济体PMI依然处在上?#26800;?#36890;道预示着短期外贸向好依然无虞根据OECD的经济展望报告将美国2018年经济增速预期由2.4%?#31995;?#33267;2.5%将欧元区2018年预期由1.9%?#31995;?#33267;2.1%维持日本2018年1.2%的增速水平不变明年海外各主要经济体基本面维持在较高水平意味着今年以来向好的外贸趋势将在明年继续得以?#26377;?br />内需方面受房子是用来住的不是用来炒的调控政策影响近期房地产销售增速出现了下滑因此明年房地产投资大概率将下滑但我们认为下行幅度有限首先目前全国土地购置面积依然保持较快的增速水平并且仍处在上行通道中更进一步我们使用全国商品?#30475;?#21806;面积除以近三个月平均销售面积用来衡量房地产库存平均去化周期结果显示目前整个库存去化周期处在近几年?#31995;恢ã?#20225;业未来仍有继续开发的动力其次本轮房地产周期的延长主要归功于棚改货币化政策根据之前计划2018-2020年仍将有1500万?#30528;?#25913;计划最近几个月房地产销售增速下滑主要是受到高基数和今年棚改计划提前完成的共同作用未来1500万?#30528;?#25913;计划将推动销售增速回升再次三四线城市成为今年房地产市场的主角客观上带动三四线拿地开工竣工整个房地产?#21050;?#21152;速三四线房企龙头碧桂?#26696;?#26159;提出了四五六快速去化原则即从拿地到开盘4个月5个月现金流回正6个月回流资金支?#21046;?#20182;项目因此我们预计明年房地产投资将缓慢下行
    投资的另外一块来自于基建考虑到一般公共预算收入增速水平?#31995;?#21644;往年结转结余部分消耗殆尽叠加中央出于控制地方政府债务规模而不断对地方政府融资进行规范市场对明年的基建投资较为悲观但与此同时明年处在政府换届年历史规律告诉我们地方政府在换届完之后基建投资热情较为高涨因此与房地产投资相似明年基建投资增速下行有底
    除了上述需求以外这几年消费对基本面的影响越来越不容忽视目前消费对GDP累计同比贡献率已经达到65%左右消费成为左右经济基本面走?#39057;?#26680;心因素近两年社零增速始终围绕着10.5%的中枢水平窄幅波动这也决定基本面整体保?#21046;?#31283;随着网络农村消费的崛起和消费升级步伐的加快明年消?#35328;?#36895;仍将保持在较高水平
    决定明年工业的下游需求呈现出分化的特点基建和房地产投资增速大概率将缓慢下滑对整体经济形成一定拖累但另一方面外贸和消费有望继续保持今年以来的较高的增速水平为全年经济形成支撑综合而言我们认为明年工业增速或将略有下?#25285;?#20294;仍将保?#21046;?#31283;工业企业利润方面受今年高基数影响明年PPI增速或有所放缓但是需要警惕的是?#22270;?#36229;预期增长周五的OPEC维也纳年会决定减产延至明年末同时两大豁免国将加入限产?#28216;?#21472;?#29992;?#24180;全球经济不错支?#21028;?#27714;端?#22270;?#25110;将放缓明年PPI的下行速度受工业增速将保?#21046;?#31283;和PPI缓慢下滑的共同作用明年工业企业利润回落幅度预计不大
    整体而言从制造业相关行业判断明年整体基本面将保?#21046;?#31283;态势另外考虑到目前政府对经济增速目标的淡化所以基本面出现大幅下滑而导致货币政策有所放松的可能性?#31995;͡?#19982;今年类似基本面因素或将继续让位于监管债市未来的走势更多地取决于金融监管变革以及由此带来的金融生态重塑的速度来源中国工业网

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